一文读懂!城投债的“标”与“非标”

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  • 发布时间: 2023-09-14

“看遍千万债,还是城投好”,在诸多上市公司、房企甚至大型国企债券暴雷的情况下,城投债依旧保持30年零实质违约记录受到机构投资者的青睐,除国债与地方债外,其安全性在中国债券市场排名第一,此类债券被广大投资机构、投资人称之为“城投信仰”。

 

近几年由于市场宣传,很多参与者(包括从业人员)对城投标债和非标概念模糊。因产品发行主体相同,但流通市场和参与主体完全不同,使很多人无法区分,“城投债券”和“城投非标融资”,多有被误导。本期内容将为大家梳理两者较为容易混淆的概念,帮助大家正确认识城投债券。

 

非标与标如何区分?

 

标准化债券资产的定义:《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》是这样表述的,标准化债权类资产是指在银行间市场、证券交易所市场等国务院和金融监督管理部门批准的交易市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的债权性资产。

根据要求,标准化债券类资产应当同时满足五个条件:第一、等分化,可交易;第二、信息披露充分;第三、集中登记,独立托管;第四、公允定价,流动性机制完善;第五、在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。

具现化举例就包括:国债、中央银行票据、地方政府债券、公司债券、企业债券等。

非标准化债券资产的定义:不满足以上五项认定标准的债权类资产都属于非标资产。“非标”并不是债券,而是市场对一些债类融资的统称,举例包括信托融资、保理、融资租赁、金交所(定融)等。

非标资产和标债资产最通俗易懂的理解就是:发标债就像是自己找银行贷款,是上征信的;而发非标就像是找亲戚朋友借钱,是隐性的、非公开的。

出现资金周转问题有钱肯定先还银行,因为保住征信还能再贷款周转,而亲戚那边就只能拖欠着了,但也不会不认账。
                                               
                                        风险数据以及成因对比

 

(1)标准化市场

根据公开数据显示,截至2023年6月,城投债存续数量近2万只,总存量接近14万亿元,自1993年发行第一只城投债券(上海浦东建设)以来,连续30年0实质违约记录。

(2)非标市场

非标债务属于政府隐性债务,公开数据有限,其中信托、融资租赁占大头,定融占小头。2018年以来,我国城投非标违约事件发生过数十次,包含贵州、云南、四川、陕西、江苏、天津、河南等地区,其中大部分为贵州,且信托居多。

非标违约的成因有多个,其中可能包含:地区经济及资源较贫瘠,抗风险能力弱、非标占比过高,债务体系不健康;再融资能力消失,导致流动性吃紧。当地区资金流动性紧张时,首当其冲受到影响的就是非标债务,非标债务作为隐性债务,即使违约了对地区信用的影响也有一定的滞后性,所以兑付顺序在标债之后。

即便如此,非标债务的违约也仅是延期展期,未曾发生本息亏损先例,足以见得哪怕是隐性债务,政府也是认可的。

 

城投债的标与非标分别是什么?

“标”是指标准城投债,“非标”是指城投非标融资。 城投债务主要由银行贷款、发行标准化债券、非标债权融资三大类构成,对城投公司来说,银行授信额度是有限的,发债额度也是有限的,更高成本的非标融资是城投现金流紧缺时的选择。

 

1、标准城投债:是由城投平台作为发行主体,在上交所、深交所和银行间市场发行的标准化债券,募集的资金用于地方基础建设或公益性项目。简单来说,标准城投债就是

1)主要是在银行间市场、上交所和深交所发行和流通。

2)债券的发行需经过证监会、人民银行等高等级国家职能部门严格审批。

3)债券发行和交易的参与者绝大部分是金融机构和金融机构理财产品。

4)可等分,可交易;信息披露充分;集中登记,独立托管;公允定价,流动性机制完善。

有数据显示,截至2023年6月,城投债存续数量近2万只,总存量接近14万亿元,发行30年来依旧保持0实质违约,相关法律法规完善,交易场所和市场成熟且规范,发行过程受发改委、财政部、人民银行、银保监会、证监会、交易所等层层监管,是可靠的金融资产,所以被称之为城投信仰或“刚兑”信仰。

 

2、城投非标融资:是指城投平台通过银行间市场、交易所市场之外的方式获得的融资,目前主要以信托以及地方金交所通道发行为主。

比如:1)通过信托、资管计划、融资租赁、基金及其他非银金融机构借款等方式获得的融资;

2)通过债权融资计划、理财直接融资工具、债权投资计划、资产支持计划等获得的融资;

3)通过各类地方金融资产交易所登记、备案、发行的“定向融资计划”、“可转债”、“收益权产品”等。

 

城投债的标与非标区别是什么?

 

1 、参与主体不同

标准城投债由证券公司或银行承揽/承销,在上交所、深交所或银行间市场发行,主要参与主体为银行、险资、公募基金等金融机构;城投非标类融资是信托、保理、融资租赁公司等企业为城投服务发行的债类贷款行为,主要参与主体是个人投资者,特别是近年来的定融产品甚是多。

2、国家支持程度不同

标准化城投债的发行市场为标准化债券市场,对于该市场,国家反复强调不可以发生系统性金融风险,不到万不得已,各类企业不会在该市场公开违约,因为影响太大太大,有违国家的底线要求;而非标市场则没有这样的威慑力。

3 、监管与专业程度不同

非标市场相对简单与独立,没有统一的标准与监管,投资门槛较低。标准化市场是专业投资市场,投资门槛高,且债券发行条件和额度是受到监管和限制的,每支债券的发行,由券商、银行等金融机构进行更加严格、全面的前期尽调及投后监控,严格把控风险,这是任何一支非标产品所不具备的。

4.兑付顺序不同

标准城投债兑付通常优先于非标和银行贷款。即使在非标暴雷的区域,标准城投债依然到期兑付。

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