据美国媒体测算，美国总统候选人特朗普已获得至少270张选举人票，再次胜选美国总统。特朗普的经济政策备受全球关注，在本轮竞选中有哪些政策主张？其财政、产业、贸易等政策将对我国经济产生哪些影响？是否会扰动我国债券市场？
一、特朗普主要经济主张
图1：特朗普主要经济主张
一是财政政策：“降税+赤字”，大力支持传统能源、基建、国防等领域确保“美国优先”。第一，主张大规模降低国内税率以刺激经济增长。特朗普提出将进行大规模减税，包括降低企业所得税率、延长《减税与就业法案（2017年）》中较低的个人所得税率、取消社会保障税等，以刺激企业和居民端支出。第二，在传统能源、基建、国防等领域扩大赤字。特朗普在主张缩减政府开支的同时，将加大在传统能源、基础设施建设、国防等领域的财政支出，扩大赤字规模，确保“美国优先”。在特朗普上一个任期（2017.1.20-2021.1.20），美国赤字率曾创下新高，由2017年的3.5%升至2019年的4.6%，2020年进一步扩大至14.9%。
图2：特朗普上一任期美国赤字率增长明显
数据来源：Wind
二是货币政策：“弱美元”，主张通过进一步宽松推动美元贬值。特朗普在上一任期就表达了对强势美元的摒弃，他认为美元走高是导致贸易逆差大幅扩大和行业空心化的“罪魁祸首”。在第二任期内，特朗普或延续此前“弱美元”做法，通过向美联储施压等方式要求进一步降息，带动美元贬值。但结合特朗普其他政策主张看，加征关税、扩大财政支出等都会推高美国通胀、刺激美元上涨，或给其“弱美元”主张落地带来不小阻碍。
三是产业政策：制造业“回流”，持续限制科技“卡脖子”领域。第一，主张制造业“回流”以促进美国制造业复兴。为实现这一目标，或通过进一步降息增强美国产品国际竞争力。中长期来看，在该主张下或会使美国通胀风险进一步加大，进而对美联储政策空间形成制约。第二，主张加速中美在科技“卡脖子”领域的“脱钩”。为保护美国科技领先地位，特朗普在上一任期对中国采取了大范围的技术出口限制和投资限制，限制中国主体从美国购买半导体、生物科技等先进技术和产品，进一步限制中国科技企业的产品、设备、服务等进入美国市场。第三，积极支持人工智能、区块链等产业发展。
四是贸易政策：逆全球化，通过贸易保护全面加征关税以减少贸易逆差。特朗普施行逆全球化的贸易保护主义，主张加大关税征收力度来引导企业和外资回流，包括实施10-20%的全面关税政策和专门针对中国进口商品征收60%的关税，对于中国的特定行业如新能源汽车等，关税比例甚至可能高达100%或以上。
二、对我国经济的影响
一是贸易政策将对我国出口产生较大冲击。2023年，我国进出口总额占GDP比重达33.13%，美国作为我国第三大贸易伙伴，加征高额关税将不可避免地影响我国出口企业的收入和就业，拖累我国整体出口及GDP增速。虽然汇率调整可以对冲一部分加征关税的影响，如2018-2019年中美贸易摩擦中人民币兑美元贬值一度超过10%，但考虑到美国目前已进入新一轮降息周期且特朗普主张“弱美元”，加征关税的负面冲击或难以避免。
图3：中美进出口贸易额变化情况
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二是人民币或面临贬值压力，汇市波动加剧。第一，特朗普主张制造业“回流”，势必导致国内资本外流增强，对人民币或构成贬值压力。第二，特朗普贸易保护政策或将对我国进口与出口均产生不小的冲击，影响汇市供需关系，导致汇率短期波动甚至干扰长期趋势。从特朗普上一任期我国汇市表现看，人民币兑美元贬值压力大幅提升且波动加剧。
图4：特朗普上一任期我国汇市表现
数据来源：Wind
三是外贸、新能源、高科技等行业将面临考验。第一，特朗普关税对外贸类企业冲击或较大，将直接抬升外贸类企业商品出口成本，削弱国际竞争力，对外贸类企业业绩带来明显压力。第二，特朗普倾向于支持传统能源，增加美国国内对化石能源的开采和使用，该举将对我国光伏等新能源企业的外需产生一定冲击。第三，特朗普或将持续对我国高科技企业采取限制政策，芯片与半导体、生物医药、先进制造、新能源汽车等高科技产业发展将受到影响。
四是或有更多企业赴美投资设厂。特朗普高关税政策及对我国高科技企业的限制，将使我国更多欲进入美国市场的企业直接赴美投资设厂，以绕开政策的不利影响。事实上，在特朗普上一轮执政中，因中美贸易战，已有中国企业在美国、墨西哥等地设厂，比如福耀玻璃。目前宁德时代等企业正在与美国洽谈投资落地等事宜。
三、对我国债券市场的影响
一是我国债市利率或面临较大下行压力。一方面，通过影响市场情绪及预期对我国债市利率形成下行压力。比如限制我国高科技企业、加征关税等逆全球化政策，将阻碍我国经济基本面的修复预期，对中长债利率形成下行压力。另一方面，为我国货币政策提供更多灵活调控空间，货币宽松或助推我国债市利率下行。在特朗普经济政策下，叠加美联储开启降息，人民银行或进一步实施宽松货币政策，应对冲外部冲击、稳定经济预期，推助债市利率总体下行。从特朗普上一任期我国债市表现看，在逆全球化贸易政策下，我国货币政策转向宽松推动了债券利率整体回落。
图5：特朗普上一任期我国债市利率表现
数据来源：Wind
二是通过国际市场加大我国债市波动。第一，特朗普经济政策通过影响全球金融市场进而影响我国。若其政策导致全球经济形势不稳定甚至地缘政治风险加剧，将加剧债市投资者恐慌情绪，引发债市剧烈波动。第二，特朗普经济政策或导致我国部分行业的风险敞口提升。比如外贸类企业或面临更大的市场风险和汇率风险，影响企业盈利和信用状况，对信用债定价产生较大负面冲击。
三是短期需关注我国财政端发力对信用债“挤出”的影响。特朗普贸易政策将对我国进出口产生潜在的负面效应，为对冲影响，短期内我国大概率将进一步在刺激内需方面发力。比如投资方面，国家发改委负责人表示2025年将继续发行超长期特别国债并进一步优化投向。持续大规模超长期限特别国债的发行将直接吸引大量市场资金，导致信用债市场资金供给相对减少，推高信用债融资成本。
